股票投资中的股票处置方式探讨

时间:2019-09-27

　　摘要：处置效应是指股票投资者倾向于过早卖出盈利的股票而长期持有亏损的股票, 这种处置股票的方式, 不仅使投资者难以取得更好的收益, 反而容易持续亏损。根据行为金融学的研究, 处置效应源于投资者普遍存在的某些心理特点, 如损失厌恶、后悔情绪等心理会使投资者在处置股票时产生偏差。投资者若想在股票投资中取得成绩, 必须正确认识并努力克服导致投资失败的心理局限, 这需要不断学习投资理论知识, 并在长期的投资实践中认识和把握市场的规律, 建立正确的交易模式。

　　关键词：处置效应; 行为金融学; 应对策略;

　　股票投资者大多有过这类经验:当持有的股票价格涨了, 担心股价回落, 于是卖出股票, 落袋为安;如果股价跌了, 反而愿意继续持有, 以期能解套回本。投资者选择卖出亏损的股票, 心里是痛苦的, 被形象地称为“割肉”, 当忍痛卖出亏损的股票后, 股价却止跌回升时, 心里会更加难以接受。上述的股票投资心理使得投资者在处置手中股票时会产生偏差, 这就是行为金融学研究的处置效应问题。

　　一、何为处置效应

　　假设你持有两只股票, 都是在20元买进的, 现在一只股价涨至25元, 另一只跌至15元, 如果需要卖出其中一只股票套现, 你会卖出哪只呢?据数据统计表明, 投资者倾向于卖出盈利的股票, 而选择继续持有亏损的股票, 这就是处置效应。投资者盈利时, 担心未来的风险让自己的收益得而复失, 容易选择卖出股票, 成为风险回避者, 而当投资者亏损时, 面对未来的不确定性, 往往抱有股价回升的希望, 不愿意卖出股票兑现损失。美国经济学家史蒂芬·费里斯研究发现, 上涨股票的交易量超过正常水平, 而下跌股票的交易量低于正常水平, 这是因为投资者在股票快速上涨盈利后, 倾向于卖出股票获利了结, 因而股市不断放量, 当股票下跌时, 投资者的资金缩水, 反而愿意继续持有股票, 等待上涨解套, 因而股市不断缩量。牛市中, 股市成交量会放大, 而在熊市中, 成交量会缩小, 反映了股票交易的处置效应。

　　理性的交易模式是认识到股票失去上涨动能时卖出, 股票还有上涨动能时持有, 而实际上, 投资者卖出盈利的股票往往并非认识到它失去了上涨动力, 继续持有亏损的股票也并非对股票的价值有充分的了解。“投资者卖出的盈利股票在下一年一般会平均跑赢市场2.35%, 而投资者持有的亏损股票一般平均跑输市场1.06%。”1这说明盈利的股票卖出后常常还会继续上涨, 而亏损的股票在后市往往仍然难有好的表现。投资者持有亏损的股票等待解套可能要需要很长时间, 甚至永无解套的希望, 这既忽视了时间成本, 也忽视了机会成本, 放弃了寻找更好的投资标的机会。从税收的角度来看, 当你需要套现, 卖出投资组合中盈利的股票, 意味着需要缴纳更多的税, 而卖出亏损的股票可以获得税收抵免。处置效应不仅使普通投资者在处理手中的股票时出现严重的偏差, 专业的机构投资者同样受之影响, 只是机构投资者有比较严格的交易规则和交易纪律, 可以降低处置效应造成的损失。

　　二、行为金融学对处置效应的解释

　　(一) 前景理论

　　行为金融学的前景理论研究的是人们对风险和收益的选择过程。前景理论中的价值函数, 假定以股票的买入价为参考点, 并以此为界线将图形分为盈利和亏损两个区域。如下图:

　　盈利区域曲线下凹, 意味着盈利的增加所带来的主观价值增加是递减的, 例如, 投资者获得1000元的收益会兴奋, 再获得1000元收益的兴奋度则不如前了, 反过来, 如果原有的收益在减少, 那么痛苦度会递增。亏损区域的曲线下凸, 意味着亏损的增加所带来的主观价值减少是递减的, 例如, 投资者亏损1000元很痛苦, 再亏1000元的痛苦度就不如前了, 反之, 如果原来的亏损减少, 所带来的兴奋度会递增。可见, 股价涨跌相同的额度所带来的主观价值变化是不一样的。在盈利区间, 收益下降带来的主观价值减少大于收益上升带来的主观价值增加, 人们对价格下跌的担忧大于对价格上涨的希望, 因此, 表现为风险回避, 倾向于卖出股票。在亏损区间, 亏损增加带来的主观价值减少小于亏损减少带来的主观价值增加, 人们对价格进一步下跌的担忧小于对价格反弹的希望, 于是表现为风险寻求, 倾向于继续持有股票。

　　(二) 损失厌恶

　　经济学家丹尼尔·卡尼曼做了一个试验:假设美国正爆发一场疾病, 可能会造成600人死亡, 有两种救治方案:A方案能让200人得救;B方案让600人全得救的可能性是1/3, 无人得救的可能性是2/3。据统计, 72%的人选择了A方案, 28%的人选择B方案。如果有另外两种方案:采用C方案, 会有400人死亡;采用D方案, 1/3的可能性是全部得救, 2/3的可能性是全部死亡。22%的人选择C方案, 78%的人选择了D方案。实际上, A和C的结果一样、B和D的结果也一样, 因为人们对损失有强烈的规避倾向, 所以处理方式不同。A方案呈现的是确定性的正面结果, 面对确定的正面结果, 人们表现为风险规避, 不愿承担B方案的风险;而C方案呈现的是确定性的负面结果, 面对确定的损失, 人们表现为风险寻求, 愿意承担D方案的风险。因为损失厌恶, 人们在股票投资中也会出现类似的选择:当投资者在股市中获利, 未来存在两种可能, 一种是获利回吐, 另一种是进一步获利, 这时, 投资者倾向于获利了结, 保障确定性的收益, 不愿继续持股去承担风险;当股票亏损了, 未来存在反弹和下跌两种可能性, 这时投资者则不愿卖出股票, 接受确定的损失, 而是选择持有股票, 承担可能进一步亏损的风险。

　　(三) 后悔情绪

　　后悔是认识到自己的决策错误后的一种痛苦的情绪体验。在股票投资中, 当投资者因为决策失误导致亏损, 心里会后悔, 因而投资者不愿接受决策失误兑现损失, 倾向于继续持有股票, 等待反弹扳平亏损以避免后悔。如果股票已经盈利, 没有及时卖出, 后来收益得而复失, 甚至亏损, 悔恨之心会非常强烈, 所以当股票上涨, 为了避免后悔, 投资者往往会过早卖出盈利股票, 锁定利润。卖出盈利的股票后, 股票继续上涨, 投资者也会后悔, 但这时的后悔没有收益得而复失时强烈。人们通常会根据资金的来源, 资金的用途等因素对资金进行划分、归类, 形成心理账户。在股票投资中, 投资者倾向于将每笔投资设置单独的心理账户, 不是从总体上来对待投资的业绩, 而是把每笔投资的盈亏看作是独立的, 当某笔投资亏损了, 投资者为避免后悔, 选择继续持有亏损的股票, 于是拉低了整体的投资业绩。

　　三、处置效应的应对策略

　　(一) 加强证券投资理论知识的学习

　　很多投资者在缺乏基本的投资理论知识的情况下进入股票市场, 盲目地追涨杀跌, 或者轻信他人的推荐, 最终成为被市场收割的“韭菜”。因此, 要想避免盲目投资而导致亏损, 投资者在入市前应先学习证券投资的理论知识, 学会分析和判断股票的投资价值, 还需懂得一些行为金融学或投资心理学知识, 只有充分认识股票的投资价值以及投资者可能存在的心理弱点, 并且在投资过程中努力克服自己的心理弱点, 理性地做出投资交易决策, 做到该持有股票时持有, 该卖出时卖出, 才能减少因处置效应带来的损失, 取得更好的投资收益。

　　(二) 坚持顺势而为的投资策略

　　价格沿趋势移动是技术分析的三大假设之一, 价格的波动是有方向的:向上、向下或水平波动。从中长期来看, 价格的趋势更加明显, 趋势一旦形成, 短时间内不会轻易改变, 除非市场出现重大变化。如果是牛市行情, 上升趋势将会延续很长一段时间, 那么最佳的投资策略就是持有股票, 不要轻易出手。杰西﹒利弗莫尔说:“在牛市行情中, 做法只能是买进并持有, 直到你确信牛市已经接近尾声。要这么做, 你就必须研究总体市场状况, 既不是内幕消息, 也不是影响个别股票的特殊因素。然后忘掉你所有的股票;忘掉, 才能保住!耐心等待, 直到你看到——或者如果你愿意这么说的话, 直到你认为你看到——市场方向逆转, 即总体市场状况开始反向”。2趋势投资的本质是把握大概率事件, 市场处于上升趋势时, 股价的上涨是大概率事件, 价格回落只是暂时的, 持好仓位可以让你获得更大的收益;如果市场处于下跌趋势, 价格波动的最小阻力方向是向下, 那么股价继续下跌是大概率事件, 卖出股票而不是等待反弹解套是最佳策略。

　　(三) 形成止损的纪律。

　　在股票投资中, 亏10%要涨11%才能回本;亏20%要涨25%才能回本;亏30%要涨42.86%才回本;亏50%要涨100%才回本, 跌的越多回本越难。因为处置效应, 投资者不愿卖出亏损的股票, 在市场处于下跌趋势中, 亏损可能会不断扩大, 心理和财务负担不断增加。考虑是否继续持有亏损的股票, 必须先确定它扭亏为盈的可能性, 如果市场处于上升趋势中, 股票具有投资价值, 股价只是暂时回落, 那么持有当然是合理的选择;而如果股票未来的成长价值不能确定, 整体市场处于下行通道, 继续下跌的可能性更大, 那么卖出止损才是理性的。证券市场上有著名的墨菲定律, 它是美国工程师爱德华·墨菲作出的著名论断:事情如果有变坏的可能, 不管这种可能性有多小, 它总会发生。有一个生动的比方:假定你把一片干面包掉在地毯上, 这片面包的两面均可能着地, 但假定你把一片其中一面涂有一层果酱的面包掉在地毯上, 常常是带有果酱的一面落在地毯上。在股票投资中, 投资者担心市场可能会继续下跌, 那么担心的结果常常会发生。墨菲定律告诉我们, 在下跌趋势中, 不要抱有侥幸心理持有亏损的股票, 因为事情的结果往往会朝我们最不愿看到的方向走。

　　四、结语

　　投资者倾向于过早卖出盈利的股票而长期持有亏损的股票, 这种对股票的处置方式根源于投资者的某些心理局限。损失厌恶, 后悔情绪, 资金心理账户等心理, 使得大多数中国投资者在股票投资中盈少亏多, 获得收益的往往是能够克服这些心理局限的少数人。因此, 若想在股票投资中取得成绩, 必须正确认识并努力克服这些导致投资失败的心理局限, 这当然不是一件容易的事, 需要投资者不断学习投资理论知识, 并在长期的投资实践中认识和把握市场的规律, 建立正确的交易模式。

　　参考文献
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　　[2] [美]约翰R.诺夫辛格.投资心理学[M].郑磊, 译.北京:机械工业出版社, 2015.
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　　注释
　　1 [美]约翰R.诺夫辛格.投资心理学[M].郑磊, 译.机械工业出版社, 2015:35.
　　2 [美]埃德温·勒菲弗.股票大作手回忆录[M].丁圣元, 译.凤凰出版社, 2013:66.

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