欧债危机成因分析及启示

时间:2019-09-27

    　摘要：欧洲债务危机之风已席卷全球, 作为第二大经济体的我国债务规模不断扩大, 如何有效防范债务危机的发生, 宏观审慎地管理政府债务推动中国经济的平稳持续增长是当今我国面临的一个重要问题。本文以欧债危机最突出的希腊、意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰等五国债务危机发生的原因、应对措施的比较来分析债务危机成因, 并以此对我国避免债务危机提出建议。

　　关键词：债务危机; 国际经验; 启示;

　　债务危机在全球化时代成为愈益常见的经济现象, 从冰岛债务危机爆发, 到欧洲债务危机, 债务危机的“蝴蝶效应”导致多国陷入主权债务危机的困境。近年来, 在经济增长的同时, 我国政府累计债务规模也日渐巨大, 整体风险随之不断积聚, 如何避免重蹈欧债危机的覆辙, 化解政府债务困境, 寻求最佳政府债务平衡点, 研究分析欧债危机爆发和解决债务危机的措施都具有巨大的实践和指导意义。
 

　　一、欧债危机成因分析

　　政府债务是把“双刃剑”, 合理审慎的政府债务管理能够有效推动社会经济发展, 反之则会影响经济发展, 甚至产生危机, 严重影响一国经济金融。自2008年欧债危机爆发后, 希腊、意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰为代表的五国, 因经济不景气, 主权信用评级低, 深陷主权债务危机的泥沼。本文将以上五国为例分析欧债危机的成因。

　　(一) 金融危机的爆发是欧债危机产生的直接诱因

　　2008年由美国次贷危机产生的金融危机, 对欧洲经济产生了巨大的影响, 欧盟实施了基于凯恩斯主义的一系列危机拯救方案, 试图通过政府借贷和支出帮助经济金融的恢复, 以期达到将私人部门危机转嫁到公共部门的目的。不少国家因应对金融危机而大举借债, 来拉动投资, 刺激消费, 使其公共债务不断攀高而相继爆发了主权债务危机。据统计:2009年希腊负债率124.9%、爱尔兰负债率82.9%、意大利负债率116.7%、葡萄牙负债率84.6%、西班牙负债率65.6%。希腊因高负债率而率先爆发债务危机, 自此在欧元区上演了持续十年之久的欧洲债务危机。

　　(二) 经常账户长期失衡是导致债务危机的主要原因

　　欧债危机自希腊爆发后迅速蔓延到东南欧各国, 主要原因之一就是这些爆发债务危机的国家本身经济存在硬伤——经常账户长期逆差。如表1所示, 欧债危机中最具代表性的五国除爱尔兰以外, 其他四国在金融危机爆发之初就存在一定的经常账户逆差。究其原由, 主要是因为五国长期的高财政赤字和贸易逆差造成经常账户持续赤字。从图1可以看出, 1995年-2012年除爱尔兰偶有财政盈余, 其他四国基本上都是财政赤字, 且自2008年起赤字上升趋势明显。2000年-2009年希腊、意大利、葡萄牙、西班牙四国进口的年平均增长率均高于出口年平均增长率, 形成了长期的贸易逆差 (见表2) 。

　　数据来源:IMF统计

　　数据来源:IMF统计

　　在经常账户长期逆差的情况下, 为了经济增长大举外债引进外资, 导致政府债务规模不断增加, 形成恶性循环。加之美国及其他欧洲国家为应对债务危机而撤资回救, 使得五国的经济金融形势愈加艰难而深陷债务危机。

　　(三) 主权信用评级下调加剧债务危机形势

　　在整个欧洲债务危机中, 三大主权信用评级公司:标准普尔、莫迪和惠誉的信用评级下调使深陷债务危机的希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利五国的形势不断恶化。自2009年12月8日起惠誉国际调低希腊的主权信用至BBB+起, 三大评级公司接连降低了五国的主权信用, 将五国的危机风险公之于众。评级公司在资本市场的风向标作用, 使得五国在资本市场融资成本迅速攀升, 融资困难, 资金链面临断裂, 从而使得五国陷入被动局面, 只能寻求国际组织的支持。

　　(四) 高福利制度保障是导致欧债危机原因之一

　　二战结束后, 经济生产方式的转变使得社会生产力得到极大的提高, 人们对福利和保障制度的诉求不断增强, 高福利制度逐步在欧洲建立并完善发展。随着欧元区经济持续低速增长 (见图2) , 高福利政策与经济发展的不匹配问题凸显, 一些国家财政出现入不敷出的现象。而相对财政吃紧, 福利支出占比却不断上升 (见表3) , 在经济增长低缓的情况下政府只能依靠借贷来维持高福利政策。同时, 在高福利政策下的道德风险引发了较高的失业率 (见图3) , 失业率的增长影响国家财政政策弹性, 导致经济增速放慢, 并形成恶性循环使高福利政策和经济发展更加不同步, 再加上金融机构经营不善, 欧债危机就不可避免的首先在高福利政策强盛而又缺乏政府开支自制的国家爆发。

　　(五) 产业结构不合理难以抵御风险冲击

　　欧债危机中五国的产业结构在2008年前都存在一定的问题。具体来看:希腊为了提高经济增长, 大举外债增加对支柱产业旅游业和房地产业的投资, 经济结构的单一和对外国资本的依赖使其抗风险能力脆弱;爱尔兰和西班牙两国经济过度依赖房地产和金融等具有泡沫性质产业, 虽然原本财政较为健康, 但因金融危机冲击和房地产泡沫经济破灭的巨大冲击而引发国家危机;意大利产业经济主要依靠出口加工制造业和房地产, 其中出口加工制造业占其GDP的70%, 属于典型的出口贸易拉动经济体, 在金融危机的冲击下, 出口大幅降低, 严重影响本国经济, 从而引发危机;葡萄牙本国制造业薄弱, 经济增长点主要是服务业, 经济结构单一。为了发展高新企业, 政府以借贷方式加大投资, 在金融危机爆发后融资成本高, 影响了该国国民经济, 为主权债务危机爆发埋下了伏笔 (见图4、图5) 。

　　二、欧债危机处置措施

　　(一) 通过国内经济财政政策调整进行自救

　　欧洲各国在应对债务危机中主要采取了三项措施进行自救:一是推行更为紧缩的财政政策, 合理调节经济结构。通过削减公共开支、增加税率税源、降低福利支出等方式尽可能的降低财政赤字占GDP百分比。二是进行金融业重整, 维持金融稳定。通过政策支持金融机构改革, 加强银行资本重组、银行监管和兼并重组等措施依靠政府干预和市场机制保障金融部门稳定。三是加快经济结构调整, 增加新经济增长点。通过要素资源再分配, 发展新兴产业, 分散单一经济增长点造成的风险集聚, 加大外资投资优惠力度等方式以渐进的模式进行经济结构调整, 刺激经济增长、提高竞争力 (见表4) 。

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　　(二) “三驾马车”助力进行救助

　　一是欧盟的救助措施。体制方面:为了弥补欧元区经济救助机制, 建立了欧洲管理发展基金会, 完善了欧洲金融稳定机制和工具, 制定了新的欧盟条约, 规范财政政策签署《财政契约》, 进一步加强财政纪律和对成员国的监督。经济方面:对债务危机各国进行资金救助, 加大市场资金流动性, 同时积极采取政策措施, 兼顾紧缩与增长, 提高成员国的偿债能力与欧盟的竞争力。

　　二是欧洲央行的应对政策。欧洲央行作为欧元区货币政策的制定者和执行者, 为了稳定欧洲金融市场, 维护世界市场对欧元的信心, 保持欧元体系的稳定, 欧洲央行进行了货币政策目标和货币政策工具的调整, 将稳定欧元区金融市场目标作为货币政策主要目标。应对危机中采取了一系列救市措施:通过降息和购买银行资产等货币政策刺激银行信贷供给、直接购买债务危机国家债券、对债务危机国家投放低息贷款等方式进一步加大金融市场流动性, 缓解债务危机国家国债利率飙升的压力。同时, 重新启动了与美联储、英国、加拿大、日本以及瑞士各国央行的货币互换协议, 联手各国央行增加欧元区外汇流动性, 进一步改善了欧元区金融市场形势。但因为欧洲央行的特殊地位, 其更注重货币政策的监督和督导作用, 使得货币政策在实施中效用有限, 最终难以成为最后贷款人, 限制了在危机应对中的作用力。

　　三是IMF救助措施。国际货币基金组织 (IMF) 成立之初, 其使命之一就是为陷入严重经济困境的国家, 提供协助。作为调剂世界货币问题和债务问题的重要机构在债务危机爆发后, 对于严重财政赤字的国家, IMF的资金援助是有条件的资金资助, 一般要求被资助国家实行比较严苛的财政紧缩政策, 并要达到一定的预期:减少银行坏账率, 重组银行的债务, 确保充足的流动性, 避免长期危机。这就意味着, IMF救助不是有危机就会施助, 而且采取措施不够及时。在对希腊的几轮资金救援中, IMF的救助要求进一步加剧了希腊的经济困境和预算削减的难度。

　　三、对我国的启示

　　欧债危机错综复杂、旷日持久, 全球经济增长不确定性增加, 仍然存在巨大风险。我国作为全球第二大经济体, 在经济一直保持持续稳定增长的同时主权债务也呈不断增长的态势。这表明, 我国的负债在不断累积, 政府资产也在不断增长, 但从目前看我国发生主权债务危机的可能性极低。因此, 还需要清醒地认识到我国经济的不足, 正视问题, 汲取经验, 不断完善我国债务结构, 避免债务危机的发生。

　　(一) 正确认识主权信用评级

　　通过对欧债危机中主权信用评级机构的作用了解, 在经济工作中我国既要认识到主权信用评级的积极作用, 也要充分明白信用评级的局限性, 不能在市场操作中过于依赖其评级结果。将评级结果作为一种督导, 加大对主权信用评价指标体系的建立和监管, 合理审慎地运用财政政策和货币政策, 加强对金融市场的监管, 保持金融稳定。

　　(二) 进一步促进我国财税体制走向现代化、法制化

　　一是深化财税体制改革。加快推进基本公共服务领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革, 真正建立事权与财权对等的分税体制, 增强地方财税积极性和自主权。二是随着经济增长与社会发展不断调整税制, 继续实施结构性减税, 清理规范行政事业性收费, 减轻企业和居民负担。三是做好财政收支平衡及债务工作, 严控地方政府隐性债务蔓延。

　　(三) 继续坚持中国特色经济发展道路

　　一是以审时度势的姿态融入异变的全球化。积极推进区域经贸一体化, 在保障我国利益的前提下为未来全球化的加速前行发挥更大的作用, 提高我国在世界经济中的作用力。二是继续宏观审慎的经济发展战略, 深化经济结构改革。欧债危机充分体现了经济结构合理性的重要性, 因此我国应以务实创新的思维引领改革深化, 以“三去一降一补”为主要任务, 推进供给侧结构性改革, 优化经济结构, 大力支持科技创新, 努力提高我国企业自主创新能力和国际竞争力。三是稳步推进金融改革开放。加大对金融机构的监管, 强化防范和化解金融风险能力, 加大对中小金融机构的支持, 进一步激发金融市场活力, 优化市场竞争环境。继续大力推进人民币国际化, 提升我国对全球经济活动的影响力和话语权。四是把握好财政政策和货币政策的协调配合, 充分运用政策配合, 对市场进行调控, 进一步提高调控的前瞻性和有效性, 确保宏观经济持续均衡发展。

　　(四) 进一步强化对政府债务的监管

　　建立和完善地方政府债务管理机制, 规范债务规模控制, 将地方政府债务纳入预算管理, 严格限定政府举债程序和资金用途, 实现债务管理规范化, 防止政府过度负债, 造成债务危机。加大对地方政府债务的风险管理, 建立地方政府债务规模信息公布制度, 通过优化债务支出结构, 加大债务支出对经济的有效推动。加强控制和化解地方政府性债务风险, 建立地方政府性债务风险预警、应急处置机制, 完善风险防范应对机制, 维护我国经济持续健康发展。

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